美股科技板块，迎来深度调整！
6月5日，美股科技股出现明显下跌，主要指数创下自去年贸易摩擦以来最差单日表现，其中标普500、纳斯达克指数、费城半导体指数（SOX）日内分别下跌2.6%、4.2%、10.3%。
分析师认为，下跌原因是多方面的：强劲的5月非农就业数据带来的货币政策预期调整，叠加市场此前拥挤的交易等。展望后市，有分析师称，“这一轮科技股的调整，大概率不是周期的顶点，我觉得AI科技股可以捞底。”当然，也有分析师表示，若海峡局势近期难解，美股不排除迎来向单边下行拐点的实质性切换。
美股为何下跌？
国联民生宏观分析师陈艺鑫认为，本次美股回调深层次是市场关注点从Capex向自由现金流切换，而非仅仅博通业绩不及预期。过去机构押注Capex快速增长，本质上是因为其坚信“投入越多，壁垒越高”；而现在，市场开始清算“高折旧对自由现金流的蚕食”，由于分子端缺乏即期现金流兑现，本轮美股回调主要由科技股带动。
在宏观数据触及红线时，高位的筹码可能完成“踩踏式”的出清。5月非农超预期推升10年期美债重返4.5%，压制全市场远期P/E，并触发量化CTA与系统性策略对半导体板块（SOX）的清算，6月5日芯片板块回撤10%并非单纯的交易货币预期收紧，而是流动性闸门收紧时，前期极度拥挤的杠杆多头发生了“踩踏”。
中信证券分析师陈俊云表示，强劲的5月非农就业数据带来的货币政策预期调整，叠加市场此前拥挤的交易，以及SpaceX即将上市、博通财报、谷歌增发股票融资等，为短期市场剧烈调整的主要因素。
兴业证券策略张启尧认为，6月5日美股上演“黑色星期五”，科技股遭遇大面积调整。背后的触发原因，一是美股AI芯片龙头博通业绩不及预期，二是美国强劲的非农数据推升流动性紧缩预期。此次美股的调整，看似是宏观和产业逻辑出现的变化，但本质上还是资金行为，影响偏情绪、偏结构。此前集中的交易结构，放大了利空带来的波动，使得市场高估了这些事件本身的影响。本质上还是在此前拥挤交易的背景下，部分资金趁利空获利了结、进行结构上的“再平衡”。因此，本轮调整并非支撑行情的核心逻辑发生变化，更多是情绪层面的扰动，且影响偏结构。
后续怎么走？
国联民生宏观陈艺鑫表示，未来1—2个月美股处于业绩“空窗期”，叠加美伊冲突正在带动美国通胀预期回升，短期正处于美国宏观数据密集发布以及美联储官员“密集发声”的重合点，美股短期因加息预期升温或承压。
中信证券陈俊云称，短期维度，AI产业不断自我强化的看多逻辑料难逆转，但产业当前进展较“商业化已完全闭环”的论调仍有明显距离，产业仍需发掘更多高价值的货币化场景。同时长端债券收益率攀升，市场层面极小的容错空间等，均意味着市场料将继续维持高波动状态，当下紧密关注AI投入、产出节奏阶段性不匹配的风险极为必要，系列高频指标跟踪为当下的权宜之计。
兴业证券策略张启尧称，对于美股，当下市场与2024年7月下旬神似：彼时谷歌云&广告收入不及预期的担忧，成为此前M7拥挤交易的转折点。随后日元套息交易逆转导致全球金融条件恶化，叠加美国非农数据不及预期、失业率触发“萨姆规则”引发衰退担忧，进一步加剧了市场的调整。随着8月日央行、美联储主席接连发声“救市”、9月美联储超预期降息50bp缓解衰退担忧，市场见底回升。更重要的是，进入10月财报季，随着科技的景气优势再次迎来数据的验证，纳指也再度创出历史新高。当下来看，一是当前超调的流动性预期后续本身也将具备“反身性”，二是等待拥挤度消化后，7月财报季将是AI行情的又一次催化。
东吴证券陈李表示，既然本次调整的根源是流动性，而非产业基本面，那么思考框架就应该相应调整。卖出离场的逻辑，需要建立在一个前提下：AI产业的需求不如预期，或者宏观流动性出现系统性收紧。前者目前没有充分数据支撑，后者取决于通胀和利率的演变路径。逢低吸纳的逻辑，则建立在另一个前提：产业趋势未变，当前调整只是仓位和资金的再平衡，而非趋势的反转。
“我倾向于认为，在AI产业基本面没有出现重大挫折之前，这一轮科技股的调整，大概率不是周期的顶点。我觉得AI科技股可以捞底。”他表示。
中信建投周君芝表示，AI链条在连涨创新高后估值与持仓都积累了相当涨幅，5月非农爆表推升加息预期，叠加领涨筹码高度集中、市场宽度偏低，市场调整迅速。但本轮动量行情主要由近端盈利预期的持续上修驱动、具备基本面支撑而非纯粹投机，因此我们认为调整可能是健康的，挤出过度拥挤的仓位、修复偏高的短期估值，只要盈利预期不被系统性下修、信用与流动性环境不明显收紧，回调后市场仍具备继续向上的空间。
国信证券分析师田地表示，基准情形下，美股将进入震荡区间，若海峡局势近期难解，美股不排除迎来向单边下行拐点的实质性切换。利率易上难下压制估值，高盈利预期与疲软的消费基本面之间的裂口将逐步收敛，科技股率先承压；美债在4.5%附近拉锯，商品普遍承压，黄金避险溢价难以持续。唯一的正向催化剂仍是地缘缓和，若霍尔木兹海峡局势出现实质性转机，降息预期重燃，铜、锡等人工智能基础设施相关金属将率先反弹，届时市场定价将迎来一次方向性修正。
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